股債配置與年齡：「100 減年齡」之外，你該考慮的四件事
「股票比例 = 100 減年齡」大概是最廣為流傳的資產配置口訣：30 歲配 70% 股票，60 歲配 40% 股票。後來也有人提出「110 減年齡」或「120 減年齡」的版本，理由是平均壽命變長、需要更多成長。這些口訣的共同優點是簡單，共同缺點是只考慮了年齡一個變數。本文先用試算說明股債比例究竟改變了什麼，再整理年齡以外真正該考慮的四件事。
股債比例改變的是什麼
股票的長期預期報酬通常高於債券，但波動也大得多；高品質債券的報酬較低，但在股市大跌時通常較穩定。股債比例決定的，其實是你的投資組合在壞年份會跌多深，以及在長期大概能成長多快。
來看一個假設情境：某一年股票下跌 30%、債券上漲 3%（說明用的假設數字，並非任何特定年份的實際報酬）。以 1,000 萬元的投資組合計算：
| 股／債 | 組合報酬 | 金額變化 | 回本所需漲幅 |
|---|---|---|---|
| 80／20 | −23.4% | −2,340,000 | +30.5% |
| 60／40 | −16.8% | −1,680,000 | +20.2% |
| 40／60 | −10.2% | −1,020,000 | +11.4% |
| 20／80 | −3.6% | −360,000 | +3.7% |
跌幅越深，回本需要的漲幅就越不成比例地放大：跌 23.4% 要漲 30.5% 才能回本。反過來看長期成長，若假設股票年化 6%、債券年化 2.5%（同樣只是假設），80／20 組合的加權報酬約 5.3%，60／40 約 4.6%，40／60 約 3.9%。（嚴格來說，組合的長期年化報酬還會受波動與再平衡影響，這裡用加權平均只是為了方便比較。）配置的選擇，就是在「壞年份的痛」與「長期的成長」之間取捨。
年齡以外的四件事
1. 風險承受能力：你的錢多久之後要用
年齡之所以重要，是因為它大致代表「距離需要用錢還有多久」。但真正該看的是資金的用途與時間。同樣 40 歲，一筆錢是兩年後的購屋頭期款，另一筆是 25 年後的退休金，兩者適合的配置完全不同。短期內要用的錢不適合承擔大幅波動，因為你可能沒有時間等它回本。
2. 風險承受意願：你在大跌時會不會賣
能力是客觀的，意願是主觀的。如果你在帳面虧損 20% 時就會失眠、甚至忍不住賣出，那麼紙面上再合理的高股票比例都沒有意義，因為你會在最差的時點離場。上面的表格可以當成一個自我測驗：想像你的組合真的少了那麼多錢，你會怎麼做？選一個你在最壞情況下仍能「什麼都不做」的比例。
3. 人力資本：你的工作收入像股票還是像債券
對還在工作的人來說，未來的薪資收入也是一種資產。收入穩定的職業（例如公教人員），未來收入的性質比較像債券，投資組合可以承擔較多股票風險；收入與景氣高度相關的工作（例如業務獎金佔比高、或在景氣循環明顯的產業），景氣差時可能收入與投資同時受傷，投資組合就適合保守一些。
4. 退休後的提領需求
退休後，配置要配合提領計畫。假設 1,000 萬元的組合採 60／40 配置、每年提領 40 萬，那麼 400 萬的債券部位理論上可以支應約 400 ÷ 40 = 10 年的提領（不計報酬與通膨）。這代表股市即使低迷好幾年，你也可以先從債券提領，不必在低點賣股票。若你的提領率較高，可能需要更多穩定資產作為緩衝，這也是退休金桶子策略的核心想法。另一方面，退休可能長達 30 年以上，完全不持有股票又可能讓資產跟不上通膨，這是退休族配置最常見的兩難。
隨年齡調整：下滑路徑
許多目標日期基金採用「下滑路徑」（glide path）：年輕時股票比例高，隨著接近目標年份逐步降低。這個概念可以借用，但不必照抄。比較實際的做法是：
- 先依上面四點決定「現在」的目標比例，例如 70／30。
- 設定一個調整節奏，例如每 5 年把股票比例降 5 個百分點，或在退休前 5 年開始逐步降低。
- 每次調整都盡量透過新資金或提領來完成，減少賣出，詳見現金流再平衡。
值得一提的是，也有人主張退休後可以讓股票比例「先低後高」，理由是退休初期最怕順序風險，度過前幾年後再逐步提高股票比例。這種做法與傳統下滑路徑方向相反，各有道理，關鍵在於你最想防範的是哪一種風險。
選好比例之後：比例會自己跑掉
決定配置不是一次性的工作。市場漲跌會讓比例自動偏移：假設你選擇 70／30，投入 1,000 萬元，一年後股票上漲 20%、債券持平（說明用的假設）：
只過了一年，股票比例就從 70% 變成將近 74%。如果連續幾年股市上漲而都不調整，組合的風險會在不知不覺間高於你當初的設定；若在這時遇到大跌，損失也會比你預期的更大。因此，配置與再平衡是一體兩面：前者決定你要承擔多少風險，後者確保你一直維持在那個水準。至於多久調整一次、偏離多少才調整，可參考再平衡頻率一文。
小結
「100 減年齡」是一個不錯的起點，但不該是終點。決定股債比例時，請同時考慮資金的使用時間、你在大跌時的真實反應、工作收入的穩定性，以及退休後的提領需求。決定好目標比例之後，可以用 資產再平衡計算機 輸入目前持有與目標，算出要怎麼調整；若已經退休，也可以用 GK 動態提領模擬器 搭配不同的報酬假設，觀察提領計畫是否撐得住。